4205 恆義 (01) 中華豆腐

金融海潚之下的成長股？這檔很久以前買過，也作過電訪，量超級小，股利的殖利率高，是家族企業，股東會在屏東開，我完全沒有下去的意願。

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(中央社記者韓婷婷台北2008年10月8日電) 景氣差，颱風又來搗蛋，菜價貴的嚇人，便宜又營養的豆腐成為最佳選擇，恆義食品 (4205) 因而成為受惠者，9月營收來到9777萬元，相較去年同期的7530萬元成長29.8%，激增近3成，相較上個月的旺季也有8.5%的月增率。

恆義食品累計前三季營收為7.96億元，較去年同期的7.28億元成長9.31%。

恆義食品協理林昭敏表示，公司主要產品為豆腐及豆花，其中豆腐占 70%，因為產品特性經營一向穩健，就近20年來經驗當景氣轉差時，豆腐銷售都會成長。

至於9月份銷售明顯轉強，有幾個因素，盒裝豆腐從13元調漲至15元 (13年來首度調漲)是其一，另外，9月份連續三個颱風襲台，加上景氣急轉直下是刺激銷售量成長的主因。

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記得是黃豆價錢超高的時侯去問的，現在原物料價錢回來了，但是豆腐的零售價格會不會調降呢？根據以往的經驗是不會了，換句話說，恆義的毛利又會回來（或是比以前更高）。目前市面上最多的就是大漢跟中華豆腐了，互相要把對方打倒都很難，市場就這麼大，而且恆義也沒有到大陸擴張的計畫。慢慢操作這檔一年可以穩穩賺 10%。這檔也很單純，除了上次被炒到 25塊錢那次之外，記得那時侯還有人在非凡上面講這檔，後來我跟他們家的股務打聽，聽起來也只是炒作而已（當時好像台股在 9000點以上吧），目前一天 100張就可以拉漲（跌）停，要玩的人自己注意。　

8926 台汽電 (03) 試算

我自己估台汽電第三季稅前 0.98 元，11 月再來看結果。
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台汽電的收益主要來自於 1. 本業官田電廠 2.本業營造收入3. 轉投資收益 4. 其他。

1. 官田廠第三季應該可以賺錢了。
2. 營造的收入大可以參考財報，列認的淨利約在 6% 左右。
3. 轉投資。轉投資分的收益來自於森霸，星能及大汽電。

森霸電力的營收可以在公開資訊觀測站裡面查到，由於轉投資也是汽電共生廠，這個部份我會把他們當成業內來看。

日期	森霸電力營收(仟元)	季營收	單季列認盈餘(仟元)
95/1	705,879
95/2	515,138
95/3	790,331	2,011,348	76,308
95/4	492,499
95/5	808,364
95/6	906,028	2,206,891	35,395
95/7	1,078,031
95/8	1,329,241
95/9	962,415	3,369,687	69,268
95/10	773,064
95/11	450,997
95/12	751,680	1,975,741	24,383
96/1	761,566
96/2	697,396
96/3	812,306	2,271,268	55,615
96/4	628,718
96/5	851,983
96/6	922,927	2,403,628	-13,100
96/7	1,224,645
96/8	899,052
96/9	1,038,254	3,161,951	45,924
96/10	1,034,583
96/11	792,702
96/12	869,749	2,697,034	105,713
97/1	932,643
97/2	608,971
97/3	776,736	2,318,350	92,335
97/4	599,218
97/5	849,086
97/6	1,458,544	2,906,848	101,205
97/7	1,665,329
97/8	1,905,978
97/9	1,418,913	4,990,220

97 年第三季的數字我是先參考森霸上半年的損益表（第三季營收跟上半年合併營收差不多），之前也強調了，台電跟這些電廠簽的合約保有證毛利，因此，毛利的部份我就用 15.66%去算。一些利息費用第三季只有三個月，上半年有六個月，所以這個部份減半，營業費用應該也只要一半，此外，森霸還有一筆營業外費用及損失，這個部份我沒把握估清楚。加加減減森霸這裡我自己估台汽電第三季可以列認 226M。星能及大汽電比照辦理，估出來的數字分別是星能98M，大汽電 12M。

4. 處份持股：

‧ 2008-08-06 18:46
	(中央社記者陳永昌台北2008年8月6日電)台汽電(8926) 今天以每股新台幣13.5元，總額3億6450萬元，轉讓子 公司星元電力股票2700萬股給國泰人壽，處分利益9860 萬元。 台汽電表示，董事會決定這項決策採現金方式交易 ，處分目的是實現獲利，目前為止，累積持有星元電力 股票（含本次交易）9280萬股，持股比例30.93%。

5. 小結：
1+2 : 84M
3: 226+98+12 = 336M
4: 98M

84+336+98 = 518M
以股本 52.93億來說稅前 EPS 為
518 / 5293 = 0.0978
第三季稅前 0.98元
　
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補充事項:
1. 鄭副發言人表示，菲律賓的工程可能會延後，因為原物料下跌，對於工程的毛利率會有幫助，如果明年六月前無法動工，到時侯每月的營收會掉得很難看，如果買進這支的人這個部份要持續追縱。

2. 還有四座 BOT 廠要拆了賣，潛在的損失在 150 ~ 200 M 之間，不知道什麼時侯列認。

2.上星期朋友跟他們的副發言人有聊到，鄭燦然先生表示到前三季為止 EPS 有到　1.0 以上，換句話說公司第三季約賺 0.7 元，跟我自己估的有一些差距，在第三季季表還沒出來之前先把這篇賠出來，11 月初再來檢視。

8378 龍嚴人本 (02)

昨天看了一部份，今天繼續挖 ...

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	股票名稱	股數	帳面金額(仟)	取得成本	現價	損益
2454	聯發科	60,000	21,000	505	304.5	-12,030,000
2325	矽品	1,404,000	62,829	51	31.45	-27,448,200
6505	台塑化	500,000	40,100	98	70.9	-13,550,000
1326	台化	1,153,000	68,949	80	50.2	-34,359,400
1723	中碳	473,000	41,482	85	54.8	-14,284,600
2605	新興	1,078,000	56,379	54	21.8	-34,711,600
3042	晶技	1,644,000	84,173	43	33	-16,440,000
2027	大成鋼	681,000	21,179	40	14.15	-17,603,850
2103	台橡	2,018,000	95,351	49	24.85	-48,734,700
NYSE:BRK.A	Berkshire Hathaway A	15	54,953	3663533.33	4013750	5,253,250
NASDAQ:NVDA	NVDIA	99,000	56,229	567.97	253.5	-31,132,500
NYSE:COH	COACH	18,500	16,210	876.22	605.5	-5,008,250
	INDITEX	50,200	70,431	1403.01	1237	-8,333,600
NYSE:PTR	Petro China	21,000	82,102	3909.62	2846	-22,336,000
NYSE:MBT	MBT	4,900	11,369	2320.2	1434	-4,342,400
	國泰一號	3,200,000	33,568	10.49
	國泰二號	10,000,000	113,000	11.3
	新光一號	2,000,000	20,300	10.15
	一年期澳幣配息連動債		80,323			-285,061,850

BRKA 就是巴菲特的波克夏A股， nVidia 是作顯示卡的那一間，Coach 是賣流行包包的那個，INDITEX 是 ZARA 的母公司，服裝業的控股公司，我只想買 ZARA，這間是在歐洲上市的，我用 28.5 euro 的收盤價及 43.4 的匯率來算，　PetroChina 是中石油在美國的 ADR，MBT 也是 ADR。六月底的財報顯示金融資產評價損失有 60M，這個在合併報表上就可以看得到，當時很多股價都沒跌成這樣，上面的報表我是我這兩天的收盤價，美金用 32.5 去換算所得出來的結果。昨天講 -171 m 是因為沒算到國外的股票。

-285 + 60 = -225
-225/915= -0.245

以股本 9.15 億來講，還有 2.45 塊的損失要認，如果情況真的這樣下去的話，龍嚴今年的 EPS 就會是負的，根據之前大豐電的經驗，一但公佈損失，會連跌好幾天，如果這檔真的面臨票面保衛戰，記得要通知我（因為未上市的成交價比較不好找資料）。

到這裡我還是沒看出他們投資部門買股票的邏輯，有巴菲特概念股BRKA 及 PetroChina，有高科技類股聯發科，nVidia，有流行品牌 Coach及 INDITEX，傳統產業台化，台塑化...也有 REITs 國泰Ｘ號與新光一號，這樣算是分散風險嗎？全部買 BrkA 就好啦，如果績效不好，還可以推責任推到巴爺爺身上。

這支還有連動債跟基金的部份，下次繼續寫。

今天電話被轉來轉去，沒跟他們的投資部們聯絡上...繼續努力吧。

8378 龍嚴人本 (01)

這間公司就是賣靈骨塔位及生前契約廣告打很大的公司，以前有朋友跟我提過，最近偶然在雜誌上看到這家公司有一大筆的預收款，就順便查了一下這間公司 ...

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久久不聯絡的朋友或同學突然打電話來約喝茶，我總是抱著不安的心情前往，怕遇到幾種情況借錢，紅色炸彈，拉保險，搞直銷及賣塔位。即便賣塔位的人我不喜歡，不過這種公司叫我投資的話我倒不會有反感。

先介紹一下他們公司的業務：叫業務去找人買生前契約，一份約 17 ~ 35萬(跟據龍嚴人本網站上的資料)，付款的方式有分期跟一次付清。97年第二季的財報，它的預收款項高達 210億台幣（龍嚴股本才 9.15 億），依殯葬管理條例第44條，消費者簽訂生前殯葬服務契約之殯葬服務業，有預先收取費用者，應將該費用75%依信託本旨交付信託業管理。也就是說，合法販售業者必須把收取來的費用之75%交付信託，保障消費者權益。

(四)本公司（以下簡稱委託人）為提昇喪葬禮儀服務之品質，確保履約之能力，於民國九十三年四月與聯邦商業銀行股份有限公司（以下簡稱受託人）簽訂信託契約，內容為自信託契約訂定日起，本公司每銷售壹份生前契約收受價金(含稅)之75%均信託移轉予受託人。截至民國九十七年及九十六年六月三十日分別為新台幣3,134,255千元及2,574,675千元，已購買金融商品及不動產交付、移轉至受託人，使受託人依委託人之指示，對於信託財產，於下列用途為管理、處分：
1.履行生前殯葬服務契約之任何費用。
2.購買、建築等合法取得殯葬服務所需之不動產、動產等，如行政辦公大樓、會館、納骨塔、殯儀館、火葬場、靈車等。
3.為執行殯葬服務所衍生之管理、銷售，及提昇殯葬服務所需之人才培訓、研究發展等之費用。
4.委託人就生前殯葬服務契約，發生債務不履行情事時，依法應負擔之損害賠償。
5.投資於經政府核備之海外基金或聯邦銀行指定用途項下之結構型商品。
6.投資國內固定收益型債券型、貨幣型及平衡型基金或由聯邦銀行發行之可轉換金融債券或次順位金融債券。
7.將信託資金存放於受託人處作為存款。
8.投資於經穆迪信貸評級公司、史丹普公司或惠譽國際評等公司評等為A級以上由國家或機構所保證或發行之債券。
9.其他主管機關准許之行為。
10.生前契約客戶違約部分已提存之信託資金。
11.依金融資產證券化條例或不動產證券化條例所發行評等為A級以上且首順位受償之受益證券（或資產基礎證券），或聯邦銀行辦理現金增資所發行之新股。
（資料來源：　龍嚴97年第二季財報）

帳上號稱有210億的預收款，個別的細項是：

墓園 ----------- 10,599,233
契約 ---------- 8,584,188
憑證 ------------ 1,417,805
永久管理費 ----- 578,332
其他 -------------- 25,252
合計 ------------ 21,315,745

搞不清楚的是為什麼存在聯邦銀很的錢只有　3,134,225 仟元，上半年的利息收入也只有52,697元，一年的話大約有 105,394 仟元，這個部份應該是他益信託，內政部目前還在修法，最終的目標是要把這筆錢的利息讓原受益人領（其實本來就是客戶的錢），法令什麼時侯會通過我也不知道，有消息再 update 吧。以目前股本 9.15 億來講，光是利息部份就有 EPS 1.15 元，有哪個單位這麼爽？

另外他投資的部份還有一些連動債及股票，光是台股的部份（如果在這段期間都沒賣出去的話），就還有 -172 M 要列認（EPS = -1.88），米股他們有買 Berkshire Hathaway A, Nvidia, COACH ...etc 這此也是賠了一屁股，改天再打電話過去問問好了，看看他們願不願意回應 ...

6184 大豐電 (06) 終於把代操收回來了

　　日期是10/14，當時指數約在 5000 點左右吧，估計要列認 25 ~ 30 M 的損失，會有什麼影響上一篇有講過，目前的看法還是一樣，就不另外寫了。

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日 期：2008年10月14日
上市公司：大豐電 (6184)
主 旨：公告本公司提前解除簽訂之重要契約
說 明：
1.契約終止日期:NA
2.契約內容:進行金融商品全權委託投資，委託投資金額為新台幣二億元。
3.契約相對人:復華證券投資信託(股)公司
4.與公司關係:無
5.終止之原因:經衡量當前全球財經景氣不佳，金融市場大幅動盪，致投資風險
漸增，故擬提前解除全權委託投資契約，並授權董事長處理後續解約相關事宜。

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　　另外提一件事，最近有新聞講到”金管會開善門 企業Q3財報變美”，用白話講就是有些投資可以不必當期就列認損失，裡面還有很多奇怪怪的附加條件。假設這政策今年初就實行，大家可能就不會看到大豐電第二季那筆 27M 的損失了，要等它把這筆投資收回來結算後才知是賺錢或賠錢。另外長投的話如果有損失是可以不必當季就列認，之前寫過的程泰買進4513福裕就列在長投，福裕跌了幾十 % ，程泰也沒認損失，大家可以參考程泰的季報就知道。

　　代操收回來後這筆錢會怎麼用？記得 Rita 上次說會投在比較保守的標的，詳細情況會怎麼樣下次一並在問清楚。

　　結論：以後看財報都要把每個附註搞清楚，作功課的時侯不要偷懶...

3130 一零四(01)

台灣最大的網路人力銀行，猜猜看明後年會不會成長。

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二份資料請大家先看，第一份是元大的報告，第二份是是證交所的法說會，104的法說資料可以在公開資訊觀測站找到。今天先寫經營這個部份，股價怎麼走先不看（反正我手上目前也沒有他們的股票）。上半年 EPS 4.08元，元大那份報告估 08年 8.6元，看來誤差約在 10% 或 10%以下。

之前的新聞有寫到，104自己講本業約會膁 10塊錢，會把資本額的 2~3 成投資大陸，這支在台灣的（網路部份）很高，就算有 1111人力銀行，跟政府免費的 e-Job，還是拚不過這間。

Mini Job 的部份主要針對中小企業，一開始營運的方法是強迫登 14 天，收2800元，小企業對價格很敏感，登報一天 也是200 元，而且也不一定要登 14 天，或許 3~7天就夠了。後來 104 才改成跟報紙一樣的收費方式，一天 200元，登幾天就收幾天的錢。改變收費策略之後， Mini Job 這個部份的營收才有變比較好（不過還是沒有講佔營收的多少百分比）。

未來成長動能：
法說會上石惠貞財務長是說台灣跟大陸都有成長的空間。對於台灣這個部份我個人是持保留的態度，看他上半年營收的年複會成長率就知道，大陸部份上半年也虧了將近 2000萬，看看明年會推出什麼新產品吧。個人還是認為不管大陸那個部份要燒多少錢， 104只能硬著頭皮上了，如果這個部份能損益平衡的話，EPS 應該可以重回 10塊，到時到股價 ...

其他 - 法說資料 update

請至公開資訊觀測站的公司治理區，選擇近期已召開完畢之法人說明會完整內容，然後再選上市或上櫃，上星期 update 的是 3293鈊象電子,6180遊戲橘子,5211蒙恬科技,3083中華網龍，再選查詢可以看看之前開過的法說會，一樣有資料可以 download。

如果是證交所辦的上市公司法說會，通常有錄影，上次這篇有提到。

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感想：

　　其實這個法說的資料跟實際法說會的有差，像網龍在法說會中還有提到智冠，新幹線，智凡迪的損益表，上傳到公開資訊觀測站的就沒有。另外，在法說會上也可以問問題，有空的話還是到現場吧。