3491 昇達科 (02) udpate 隨便問

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1. 在上次櫃買中心的法說會上，陳董事長有稍微提到，貴公司的訂單都是幾年的長單，請問能透露大約是多長嗎？

◎在這裡跟您澄清一下，董事長的意思是指昇達科技的客戶在國際上取得各國標案，通常此類標案都是長單，而改系統架設工程過程會有微波被動元件需求訂單，但因每個地區的頻率會在最後架設前才能確定頻率，所以客戶並不會直接將其長單一次轉下給昇達，但昇達的訂單應該可以說是穩定的。

Ceragon 有拿到印度 Tata teleservices 的訂單,請教一下 Ceragon 在這個 case會用你們家的元件嗎 ?

◎昇達科技為Ceragon之策略供應商，所以Ceragon只要基礎設備需要微波被動元件，均會向昇達科技下訂單。

2. 目前新遷入的廠房每年最大的產值為多少？目前是產能全開嗎？

◎目前正常產值約當新台幣12億元/年，目前依訂單狀況陸續增加機台因應，不會一下完全擴充以避免不必要的浪費。

3. 興建中的廠房規劃產值為多少　？

◎目前興建中的二期廠房產值約當為一期廠房的七成產值。

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　　yesmans 的留言：

張大俠, 我又來了.
話說你這次選的這家, 我還真有兩個學弟在裡面.
其實微波元件說穿了很制式化.
不像數位端變化那樣的頻繁, 不管中華電信基地台怎變, 不管WLAN或是藍芽規格怎變, 頻帶還是落在2.4GHz. 只要頻帶固定, 就不需要特別的研發成本. 意思是只要一個成功的產品做出, 就依序畫葫蘆即可.
這支我一直沒注意, 可能跟自己的專業相關, 覺得沒特別的利基...

　　在問答裡面有提到，每個地區的頻率要到最後架設時才能決定。昇達科所有頻率都有能力出貨嗎？

　　法說會上陳董事長也提到，聽起來唯一的利基就是報價是別人的七成，如果一些廠商開始用的話，別人又沒辦法降價，那昇達科自然會大殺四方，把市場上的單子都吃下來，新的競爭者（昇達科）唯一的武器就是降價。而原來的競爭者也不是省油的燈，這個時侯就變成誰降得比較快，換句話說是誰成長降得比較快，在LCD 及太陽能產業都是這樣，而昇達科這種元件產業是不是有這種特性，我會要調查，或者它會不會變成跟致伸堂一樣，也還要再看看 ... yesmans 交個朋友吧，麻煩 email 給我。　Thanks

8390 金益鼎 (04) update 法說資料

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1. 泰鼎預估明年三月或四月份買回45%的股份，也就是說泰鼎今年底或明年一月就會開始賺錢。

2. 公司估今年營收 15億，其中 1 億元來自香港，香港這個部份是處理國際廠商進深圳被退回來的癈料。未來（多久不知道）預估台灣及大陸的餘盈約於 50:50，台灣這裡的成長空間應該是到頂了。

3. 明年獲利將不受貴金屬價格波動影嚮，至於他們採何種避險方式，則沒有明白講清楚。

4. 法說會上有提到在大陸雲港那裡正在建廠，預估二年後完估，產能每年30億(應該是新台幣吧)。



























5. 毛利部份 1. 貴金屬 10~30%；2. 半導體洗淨 10~15%; 3.一般資源回收 30~40%。而第一項貴金屬佔營收的 90%　以上。上次貼了一篇資源回收上下游的文章，結果佔金益鼎營收不到 10%，跟大家說對不起阿。

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評：
　　佳龍跟金益鼎都有提到最大的困難是把其他公司的癈料收到手。而金益鼎常常都會提到他們自己的競爭優勢是累積了數十年的資料庫，可以快速判斷癈料的價錢，以及把金銀練成 4N（純度 99.9999%）的工業原料，還有其他提煉的專利技術。困難在於如何跟廠商簽下長期的癈料合，大家在財報上面看到的是 1 ~ 2 年的合約，上次寫信去問過他們公司說 90% 以上的廠商會續約。未來成長空間只有期待大陸了。
　　持續追縱。

8926 台汽電 (05) 97年第三季回顧

上次在 blog 估台汽電第三季稅前 EPS 0.98，今天回過頭來檢視。

結果：　台汽電第三季稅前 eps 1.28，跟我自己估的差了 30%。

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上次講過台汽電的盈餘主要來自於1. 本業官田電廠 2.營造收入3. 轉投資收益 4. 其他。

1. 本業官田電廠 + 2.營造收入 = 52M
官田廠這季有賺錢了，不過大約只有 40M 左右，跟森霸星能來比差多了，主要是因為官田廠採燃煤發電的原因吧，煤的價錢不下來。營造收入這裡我看不懂。

3. 轉投資收益

單位: 仟元
	97年第二季列認	97年前三季列認	97年第三季列認
森霸電力	193,540	437,732	244,192
星能電力	115,807	243,834	128,027
大園汽電	7,457	9,784	2,327
星能公司	16,234	19,625	3,391

這個部份加起來共 378M，跟我自己上次估的 336 M差了 12.5%。在這裡面順便提一件事，之前blog有寫到汽電共生廠（這裡只有指森霸，星能及大園汽電，台汽電的部份只在官田廠那裡討論）可以收一筆容量費用，這個部份怎麼算還是會持續去追。

以森霸而言，第三季的業績49xxM，跟第一季及第二季加起來的營收差不多，不過營餘差了 20%以上，一部份是因為利息費用減少。

其他比較小的損失我沒去算。

4. 其他
賣祖產列認的 98 M，這個部份沒變。

本期的稅後淨利為 732M，而森霸星能及大汽電等公司的轉投資收益為 708M，佔稅後淨利的96.7%，所以我會把比較多時間放在這個部份。

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負面因素：還有四座 BOT 廠要處理，潛在損失在150M以上，不知道何時提列，菲律賓廠的動工日期目前也不確定，如果明年第一季底還沒動工的話，盈收及盈餘會接不上來。前三季稅後 EPS 1.49 元，為什麼股價還不到12塊...，接下來要看明年能不能賺 1.5 以上。

3491 昇達科 (01)

這家作無線通訊元件，包含濾波器及雙工器，報價是其他廠商的七成，連續數年都沒跟銀行借錢無負債經營的怪咖。

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　　這家在財務上及擴廠速度都是非常保守，主要是因為他們產品的關係，記得這家剛上市時商業週刊還是哪個雜誌有寫到，濾波器/雙工器及耦合器/循環器都是少量多樣，客戶下單之後才製造，因此也不會有庫存的問題（財報及損益表上面都很清楚）。董監持股 23%，個人覺得上櫃一年的情況而言，算是比較少的，投信佔 19% ，股本又小，這檔的波動必定會比較大。在生產的部份，他們不必一次弄一條幾千萬幾億的生產線，只要買台機器加上技員即可，跟其他公司不同的地方在於他能快速生產。在法說會上陳董事長有提到，於由他們客戶的客戶都是像中華電信這種地區電信業者，基地台（改換3G或 Wimax ）的架設都是既定的，因此昇達會比較不受景氣的影響。

當然我也不會只一面倒聽公司的說法，其餘時間我會去找看看有沒有其他 source 能驗證陳董講的東西。

昇達科(3491)損益表（年表） 單位:百萬
年	96	95	94	93	92	91
營業收入淨額	370	266	170	111	75	29
營業成本	181	123	85	52	38	22
營業毛利	188	143	85	59	37	7
聯屬公司間未實現銷貨	0	0	0	0	0	0
營業費用	66	55	42	32	25	21
營業利益	122	88	42	27	12	-14
利息收入	0	1	0	0	0	0
投資收入／股利收入	0	0	0	0	0	0
處分投資利得	1	1	2	1	0	0
投資跌價損失回轉	0	0	0	0	1	0
處分資產利得	1	1	0	0	0	0
存貨跌價損失回轉	0	3	0	0	0	0
兌換盈益	3	0	0	0	0	0
其他收入	2	2	2	2	2	2
營業外收入合計	7	7	4	4	3	2
利息支出	0	0	0	0	0	0
投資損失	0	0	0	0	0	1
處分投資損失	0	0	0	0	0	0
投資跌價損失	0	0	0	0	0	0
處分資產損失	0	0	0	0	0	0
兌換損失	0	0	0	0	0	0
資產評價損失	1	0	2	2	0	0
其他損失	1	3	0	0	0	0
營業外支出合計	2	3	2	2	0	2
稅前淨利	127	92	44	29	15	-13
所得稅費用	21	18	-2	-5	-19	0
經常利益	106	74	47	33	33	-13
停業部門損益	0	0	0	0	0	0
非常項目	0	0	0	0	0	0
累計影響數	0	0	0	0	0	0
本期稅後淨利	106	74	47	33	33	-13
每股盈餘(元)	5.35	4.89	4.12	3.33	3.52	-1.59
加權平均股本	199	151	113	100	95	84
當季特別股息負債	0	0	0	0	0	0

昇達科(3491) 損益表(季表) 損益表(累計季表) 損益季表(合併財報) 單位:百萬
期別	97.3Q	97.2Q	97.1Q	96.4Q	96.3Q	96.2Q	96.1Q	95.4Q
營業收入淨額	213	173	129	136	95	71	68	74
營業成本	105	89	62	69	47	34	32	32
營業毛利	107	84	66	67	49	36	36	42
聯屬公司間未實現銷貨	0	0	0	0	0	0	0	0
營業費用	30	27	22	18	17	16	15	16
營業利益	77	56	45	50	32	20	21	26
利息收入	1	1	1	0	0	0	0	0
投資收入／股利收入	0	0	0	0	0	0	0	0
處分投資利得	-0	1	0	0	0	0	0	0
投資跌價損失回轉	-0	0	0	0	0	0	0	0
處分資產利得	-0	0	0	0	0	0	1	0
存貨跌價損失回轉	0	0	0	0	0	0	0	-1
兌換盈益	0	0	0	1	1	-0	1	-0
其他收入	1	1	1	1	1	1	0	0
營業外收入合計	1	3	2	2	2	1	2	-1
利息支出	0	0	0	0	0	0	0	0
投資損失	0	0	0	0	0	0	0	0
處分投資損失	0	0	0	0	0	0	0	0
投資跌價損失	2	0	0	0	0	0	0	0
處分資產損失	0	0	0	0	0	0	0	0
兌換損失	-4	-0	4	0	0	0	0	0
資產評價損失	0	0	0	0	0	0	1	0
其他損失	0	0	0	-0	1	0	0	0
營業外支出合計	-2	-0	4	-0	1	0	1	0
稅前淨利	81	59	43	52	33	21	22	25
所得稅費用	16	7	9	10	5	3	2	3
經常利益	65	52	34	42	27	18	19	21
停業部門損益	0	0	0	0	0	0	0	0
非常項目	0	0	0	0	0	0	0	0
累計影響數	0	0	0	0	0	0	0	0
本期稅後淨利	65	52	34	42	27	18	19	21
每股盈餘(元)	2.14	1.71	1.50	2.13	1.38	1.05	1.12	1.42
加權平均股本	305	305	227	199	198	168	171	151
當季特別股息負債	0	0	0	0	0	0	0	0

未來成長動能：
　　在法說會上陳董強調他們家的產品報價是其他對手的七成，客戶有 cost down 的壓力就可能會選擇昇達，公司自己估:

	出貨量		市佔率
	97年	98年	97年	98年
瀘波器	800k	1000k	12.64%	15.76%
耦合器	400k	600k	6.64%	9.25%

　　出貨量的資料來源是公司法說會簡報。這個部份我還是會想辦法問問他們公司怎麼估出來的（如果是訂單都確定，產能也可以順利增加的話就比較可信，目前這個階段就先等調查結果吧。）新產品是 Microwave 天線。

　　10月份搬新家，這個部份應該是廠辦合一，同時間，也在正在建造另一棟廠房。

　　今年前三季稅後 EPS 為4.97，預估今年至少賺 6.5 塊， 97/11/04 收 99.1，本益比15倍。連續三年盈餘複合成長率超過 40%，我作了一個表：

盈餘	本益比	市值	市值成長率
1	15	15
1.3	13.3	17.29	15.27%
1.69	11.6	19.6	13.38%
2.2	10	22	12.22%

　　續繼追縱。

8926 台汽電 (04) 容量費率

本篇在講汽電共生廠的收費方式，算是基用功，用力練吧。

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綜合電業收購既設合格汽電共生系統餘電購電費率

(自97年10月1日起實施)

1. 尖峰時段有保證可靠容量者：

（一）在合格系統發電機組裝置容量20%範圍內所發之電力部分：

單位：元

項　　　　目			特　高　壓		高　　　壓
			夏　月	非夏月	夏　月	非夏月
容量費率		每瓩每月	217.30	160.60	223.60	166.90
能量費率	尖　峰	每　　度	3.192	－	3.213	－
	半尖峰	每　　度	1.921	1.858	1.932	1.869
	週六半尖峰	每　　度	1.050	0.987	1.155	1.092
	離　峰	每　　度	0.724	0.672	0.735	0.682

（二）超過合格系統發電機組裝置容量20%範圍內所發之電力部分：

單位：元

項　　　　目			按時間電價扣除輸配電及 銷管費用之計價方式(A)				按反映替代綜合電業相當電源發電成本之計價方式(B)
			特　高　壓		高　　壓
			夏　月	非夏月	夏　月	非夏月	火力 內燃力	複循環氣渦輪
容量費率		每瓩每月	217.30	160.60	223.60	166.90	－	－
能量費率	尖　峰	每　　度	3.9349	－	3.9426	－	2.1088	4.0543
	半尖峰	每　　度	2.3854	2.3054	2.3826	2.3026
	週六半尖峰	每　　度	1.3949	1.3049	1.4826	1.3926	0.9202	2.9793
	離　峰	每　　度	1.0254	0.9449	1.0326	0.9531

二、尖峰時段無保證可靠容量者：

單位：元

能量費率	尖　峰	每　　度	2.1103
	半尖峰
	週六半尖峰	每　　度	0.7961
	離　峰

註:1.尖峰時段可提供保證可靠容量者，由業者選擇計價方式(A)或(B)。

2.選擇計價方式(A)且以161KV連接者，容量費率按表列特高壓容量費率之98%計算；另選擇計價方式(A)且以345KV連接者，容量費率按表列特高壓容量費率之95.8%計算。

3.選擇計價方式(B)之尖峰、半尖峰能量費率已含容量費率，火力、內燃力1.1886元/度，複循環、氣渦輪1.0750元/度。

4.保證可靠容量之尖峰時段：週六及離峰日以外日期每日10時至12時，13時至17時，每日6小時。

5.夏月：6月1日至9月30日；非夏月：夏月以外之時間。

6.能量費率之離峰時間：週一至週六每日0時至7時30分及22時30分起至24時止，離峰日全日24小時。

7.能量費率之尖峰時間：夏月(6月1日至9月30日)週一至週五10時至12時，13時至17時，每日6小時。

8.能量費率之半尖峰時間：夏月週一至週五7時30分至10時、12時至13時、17時至22時30分，非夏月週一至週五7時30分至22時30分。

9.能量費率之週六半尖峰時間：週六7時30分至22時30分。

10.離峰日：週日，中華民國開國紀念日(1月1日)，春節(農曆除夕～1月5日)，和平紀念日(2月28日)，民族掃墓節(4月4日或4月5日)，勞動節(5月1日)，端午節(農曆5月5日)，中秋節(農曆8月15日)，國慶日(10月10日)。

11.各費率均已含5%營業稅，依法免計營業稅者其費率須除以1.05。

項 目	單 位	元
容量費率	每　度	1.6040
能量費率	每　度	0.9442

註:各費率均已含5%營業稅，依法免計營業稅者其費率須除以1.05。

汽電共生系統實施辦法：

綜合電業收購合格系統餘電之購電電費以下列公式計算：
一、尖峰時段未提供保證容量者之每月購電電費 (元) ＝能量費率 (元／
度) Ｘ每月購電量 (度)
二、尖峰時段可提供保證容量者之每月購電電費 (元) ＝容量費率 (元／
瓩) Ｘ保證可靠容量 (瓩) ＋能量費率 (元／度) Ｘ每月購電量 (度
) －未達保證時段之扣減數 (元)
前項第二款尖峰時段可提供保證容量之合格系統，除可歸責綜合電業之原
因外，如在保證發電時段未達保證容量者，其計算扣減數之公式為，未達
保證時段之扣減數 (元) ＝容量費率 (元／瓩) Ｘ (保證可靠容量－當月
保證發電時段合格系統每日平均售予綜合電業之最低容量) (瓩) 。
第一項第二款可提供保證容量者，其保證容量以合格系統裝置容量半數為
限。但符合下列情形之一者，不在此限：
一、專業處理廢棄物之合格系統。
二、本辦法發布施行前，已取得中央主管機關核發自用發電設備工作許可
證之汽電共生設備，其已登記或經依本辦法登記為合格系統者；火力
或內燃力發電設備登記為合格系統未滿十五年者；氣渦輪或複循環發
電設備登記為合格系統未滿十年者。

資料來源經濟部能源局。汽電共生系統實施辦法第１４條。

重點在於夏月的尖峰時段可以多收一筆容量費用，至於多收容量費用的成本為何這個還要再去查查看，直到我自己能弄出一個台汽電獲利評估模型之前還要花許多時間，應該也不會這麼容易吧。這幾天翻到一本書叫打敗外資賺大錢，其中作者提到他在評估宏碁時曾查訪它的子公司，孫公司...等等，別人都這麼努力，自己也不要太散了。