8926 台汽電 (06) 從歷史資料推測基本獲利

我推測300M 大約是台電保證這三（森霸、星能、大汽電）家電廠的基本平均獲利。

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本篇不討論官田廠及營造部份。

台汽電(8926)損益表（年表） 單位:百萬
年	96	95	94	93	92	91	90	89
營業收入淨額	4166	1685	1302	1425	3662	3830	1955	1078
營業成本	3842	1155	1163	961	3078	3216	1392	537
營業毛利	325	529	139	464	584	614	563	541
聯屬公司間未實現銷貨	-61	-150	6	6	-12	-44	-88	-140
營業費用	105	89	87	91	67	76	72	49
營業利益	159	290	58	380	506	495	402	352
利息收入	19	8	7	3	2	9	5	4
投資收入／股利收入	291	392	299	464	44	103	59	63
處分投資利得	0	0	2	0	0	0	12	0
投資跌價損失回轉	0	1	0	0	1	0	1	0
處分資產利得	0	0	0	0	0	52	0	0
存貨跌價損失回轉	0	0	0	0	0	0	0	0
兌換盈益	1	1	0	0	0	0	0	1
其他收入	7	6	40	1	2	6	18	10
營業外收入合計	318	408	347	467	49	170	96	78
利息支出	47	54	57	75	95	119	150	53
投資損失	0	0	0	0	0	0	0	0
處分投資損失	0	0	0	0	0	0	0	0
投資跌價損失	0	0	0	1	0	1	0	0
處分資產損失	13	0	0	0	0	0	0	0
兌換損失	0	0	0	0	0	0	0	0
資產評價損失	0	0	0	0	0	0	0	0
其他損失	0	0	0	1	0	0	0	6
營業外支出合計	60	54	58	77	95	121	150	60
稅前淨利	417	644	348	769	460	544	348	370
所得稅費用	34	79	17	97	107	103	-136	77
經常利益	383	565	330	672	352	441	483	293
停業部門損益	0	0	0	0	0	0	0	0
非常項目	0	0	0	0	0	0	0	0
累計影響數	0	-12	0	0	0	0	0	0
本期稅後淨利	383	554	330	672	352	441	483	293
每股盈餘(元)	1	1	1	2	1	2	2	2
加權平均股本	4494	4079	3997	3636	3150	2931	2251	1381
當季特別股息負債	0	0	0	0	0	0	0	0
投資收入及股利佔稅前盈餘百分比	69.78%	60.87%	85.92%	60.34%	9.57%	18.93%	16.95%	17.03%

從 93 年的投資收入及股利開始看，獲利來源主要是營造（建立發電廠）及長期投資收入，先把焦點縮小在長期投資這部份。森霸電力、星能電力、大園汽電，自９２年的持股百分比到９７年９月底止都一樣，只有目前還沒運轉的星元電力，前陣子把祖產賣給國泰人壽，目前持股為 30.93%。

例認損益：

	九十六年度	九十五年度	九十四年度	九十三年度	九十二年度	持股比例
森霸電力	194,152	205,354	184,685	297,390	-16,529	32.50%
星能電力	70,709	107,298	96,811	127,601	-7,588	35.00%
大園汽電公司	27,697	28,006	18,601	17,619	42,792	29.31%
星元電力	-12,583	-2,782				30.93%
合計	279,975	337,876	300,097	442,610	18,675
稅前轉投資發電廠列認收入EPS	0.62	0.83	0.75	1.22	0.06

９３至９６年度這些轉投資的發電廠平均的 EPS 應該：
(0.62 + 0.83 + 0.75 + 1.22)/4 = 0.87

之前講過「台電有跟幾個森霸轉投資的電廠簽 25 年的合約，裡面有保證每年的基本購電量及毛利，我一直想找出合約的內容，但目前都沒有管道。」我目前也我找不出合約，所以只能參考以前的平均值來假設它以後大約可以賺這麼多，９４到９６年平均賺 300M，所以我推測300M 大約是台電保證這三家電廠的基本平均獲利吧。如果９８年度也只賺 300M的話，以股本 52.93 億來算，EPS只有 0.56。　

種種努力的結果造成今年前三季獲利爆增：

單位: 仟元
	97年第二季列認	97年前三季列認	97年第三季列認
森霸電力	193,540	437,732	244,192
星能電力	115,807	243,834	128,027
大園汽電	7,457	9,784	2,327
星能公司	16,234	19,625	3,391
合計	333,038	710,975	377,937
稅前EPS,以股本52.93億計算	0.63	1.34	0.71

你們最大的問題當然是明年可不可以像今年這樣賺那麼多(三間電廠700M以上)，我現在也不知道。


民國 96 年總發購電量為2,018.6 億度，較 95 年成長2.7 ﹪。抽蓄水力發電量為39.2 億度，佔1.9 ﹪；火力發購電量為1,541.4 億度，佔 76.4 ﹪；核能發電量為 389.6 億度， 佔 19.3 ﹪； 再生能源發購電量為.48.3 億度， 佔2.4 ﹪；其中購自託營水力、汽電共生、民營電廠等電量為483.8億度，佔 24.0 ﹪。

發電量

項 目	發 電 量 (億度)	構 成 比 (%)	較 上 年 增 加 率 (%)
發購電量合計	2,018.6	100.0	2.7
台電自有	1,534.8	76.0	3.1
抽蓄水力	39.2	1.9	0.6
火力	1,069.1	53.0	3.7
核能	389.6	19.3	1.7
再生能源	36.8	1.8	4.0
購電	483.8	24.0	1.4
託營水力	9.0	0.4	40.0
民營水力	1.0	0.0	57.4
民營火力	354.1	17.5	0.9
民營風力	1.5	0.1	66.1
汽電共生	118.2	5.9	-0.1

請大家給我多多指教。

3491 昇達科 (02) udpate 隨便問

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1. 在上次櫃買中心的法說會上，陳董事長有稍微提到，貴公司的訂單都是幾年的長單，請問能透露大約是多長嗎？

◎在這裡跟您澄清一下，董事長的意思是指昇達科技的客戶在國際上取得各國標案，通常此類標案都是長單，而改系統架設工程過程會有微波被動元件需求訂單，但因每個地區的頻率會在最後架設前才能確定頻率，所以客戶並不會直接將其長單一次轉下給昇達，但昇達的訂單應該可以說是穩定的。

Ceragon 有拿到印度 Tata teleservices 的訂單,請教一下 Ceragon 在這個 case會用你們家的元件嗎 ?

◎昇達科技為Ceragon之策略供應商，所以Ceragon只要基礎設備需要微波被動元件，均會向昇達科技下訂單。

2. 目前新遷入的廠房每年最大的產值為多少？目前是產能全開嗎？

◎目前正常產值約當新台幣12億元/年，目前依訂單狀況陸續增加機台因應，不會一下完全擴充以避免不必要的浪費。

3. 興建中的廠房規劃產值為多少　？

◎目前興建中的二期廠房產值約當為一期廠房的七成產值。

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　　yesmans 的留言：

張大俠, 我又來了.
話說你這次選的這家, 我還真有兩個學弟在裡面.
其實微波元件說穿了很制式化.
不像數位端變化那樣的頻繁, 不管中華電信基地台怎變, 不管WLAN或是藍芽規格怎變, 頻帶還是落在2.4GHz. 只要頻帶固定, 就不需要特別的研發成本. 意思是只要一個成功的產品做出, 就依序畫葫蘆即可.
這支我一直沒注意, 可能跟自己的專業相關, 覺得沒特別的利基...

　　在問答裡面有提到，每個地區的頻率要到最後架設時才能決定。昇達科所有頻率都有能力出貨嗎？

　　法說會上陳董事長也提到，聽起來唯一的利基就是報價是別人的七成，如果一些廠商開始用的話，別人又沒辦法降價，那昇達科自然會大殺四方，把市場上的單子都吃下來，新的競爭者（昇達科）唯一的武器就是降價。而原來的競爭者也不是省油的燈，這個時侯就變成誰降得比較快，換句話說是誰成長降得比較快，在LCD 及太陽能產業都是這樣，而昇達科這種元件產業是不是有這種特性，我會要調查，或者它會不會變成跟致伸堂一樣，也還要再看看 ... yesmans 交個朋友吧，麻煩 email 給我。　Thanks

8390 金益鼎 (04) update 法說資料

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1. 泰鼎預估明年三月或四月份買回45%的股份，也就是說泰鼎今年底或明年一月就會開始賺錢。

2. 公司估今年營收 15億，其中 1 億元來自香港，香港這個部份是處理國際廠商進深圳被退回來的癈料。未來（多久不知道）預估台灣及大陸的餘盈約於 50:50，台灣這裡的成長空間應該是到頂了。

3. 明年獲利將不受貴金屬價格波動影嚮，至於他們採何種避險方式，則沒有明白講清楚。

4. 法說會上有提到在大陸雲港那裡正在建廠，預估二年後完估，產能每年30億(應該是新台幣吧)。



























5. 毛利部份 1. 貴金屬 10~30%；2. 半導體洗淨 10~15%; 3.一般資源回收 30~40%。而第一項貴金屬佔營收的 90%　以上。上次貼了一篇資源回收上下游的文章，結果佔金益鼎營收不到 10%，跟大家說對不起阿。

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評：
　　佳龍跟金益鼎都有提到最大的困難是把其他公司的癈料收到手。而金益鼎常常都會提到他們自己的競爭優勢是累積了數十年的資料庫，可以快速判斷癈料的價錢，以及把金銀練成 4N（純度 99.9999%）的工業原料，還有其他提煉的專利技術。困難在於如何跟廠商簽下長期的癈料合，大家在財報上面看到的是 1 ~ 2 年的合約，上次寫信去問過他們公司說 90% 以上的廠商會續約。未來成長空間只有期待大陸了。
　　持續追縱。

8926 台汽電 (05) 97年第三季回顧

上次在 blog 估台汽電第三季稅前 EPS 0.98，今天回過頭來檢視。

結果：　台汽電第三季稅前 eps 1.28，跟我自己估的差了 30%。

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上次講過台汽電的盈餘主要來自於1. 本業官田電廠 2.營造收入3. 轉投資收益 4. 其他。

1. 本業官田電廠 + 2.營造收入 = 52M
官田廠這季有賺錢了，不過大約只有 40M 左右，跟森霸星能來比差多了，主要是因為官田廠採燃煤發電的原因吧，煤的價錢不下來。營造收入這裡我看不懂。

3. 轉投資收益

單位: 仟元
	97年第二季列認	97年前三季列認	97年第三季列認
森霸電力	193,540	437,732	244,192
星能電力	115,807	243,834	128,027
大園汽電	7,457	9,784	2,327
星能公司	16,234	19,625	3,391

這個部份加起來共 378M，跟我自己上次估的 336 M差了 12.5%。在這裡面順便提一件事，之前blog有寫到汽電共生廠（這裡只有指森霸，星能及大園汽電，台汽電的部份只在官田廠那裡討論）可以收一筆容量費用，這個部份怎麼算還是會持續去追。

以森霸而言，第三季的業績49xxM，跟第一季及第二季加起來的營收差不多，不過營餘差了 20%以上，一部份是因為利息費用減少。

其他比較小的損失我沒去算。

4. 其他
賣祖產列認的 98 M，這個部份沒變。

本期的稅後淨利為 732M，而森霸星能及大汽電等公司的轉投資收益為 708M，佔稅後淨利的96.7%，所以我會把比較多時間放在這個部份。

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負面因素：還有四座 BOT 廠要處理，潛在損失在150M以上，不知道何時提列，菲律賓廠的動工日期目前也不確定，如果明年第一季底還沒動工的話，盈收及盈餘會接不上來。前三季稅後 EPS 1.49 元，為什麼股價還不到12塊...，接下來要看明年能不能賺 1.5 以上。

3491 昇達科 (01)

這家作無線通訊元件，包含濾波器及雙工器，報價是其他廠商的七成，連續數年都沒跟銀行借錢無負債經營的怪咖。

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　　這家在財務上及擴廠速度都是非常保守，主要是因為他們產品的關係，記得這家剛上市時商業週刊還是哪個雜誌有寫到，濾波器/雙工器及耦合器/循環器都是少量多樣，客戶下單之後才製造，因此也不會有庫存的問題（財報及損益表上面都很清楚）。董監持股 23%，個人覺得上櫃一年的情況而言，算是比較少的，投信佔 19% ，股本又小，這檔的波動必定會比較大。在生產的部份，他們不必一次弄一條幾千萬幾億的生產線，只要買台機器加上技員即可，跟其他公司不同的地方在於他能快速生產。在法說會上陳董事長有提到，於由他們客戶的客戶都是像中華電信這種地區電信業者，基地台（改換3G或 Wimax ）的架設都是既定的，因此昇達會比較不受景氣的影響。

當然我也不會只一面倒聽公司的說法，其餘時間我會去找看看有沒有其他 source 能驗證陳董講的東西。

昇達科(3491)損益表（年表） 單位:百萬
年	96	95	94	93	92	91
營業收入淨額	370	266	170	111	75	29
營業成本	181	123	85	52	38	22
營業毛利	188	143	85	59	37	7
聯屬公司間未實現銷貨	0	0	0	0	0	0
營業費用	66	55	42	32	25	21
營業利益	122	88	42	27	12	-14
利息收入	0	1	0	0	0	0
投資收入／股利收入	0	0	0	0	0	0
處分投資利得	1	1	2	1	0	0
投資跌價損失回轉	0	0	0	0	1	0
處分資產利得	1	1	0	0	0	0
存貨跌價損失回轉	0	3	0	0	0	0
兌換盈益	3	0	0	0	0	0
其他收入	2	2	2	2	2	2
營業外收入合計	7	7	4	4	3	2
利息支出	0	0	0	0	0	0
投資損失	0	0	0	0	0	1
處分投資損失	0	0	0	0	0	0
投資跌價損失	0	0	0	0	0	0
處分資產損失	0	0	0	0	0	0
兌換損失	0	0	0	0	0	0
資產評價損失	1	0	2	2	0	0
其他損失	1	3	0	0	0	0
營業外支出合計	2	3	2	2	0	2
稅前淨利	127	92	44	29	15	-13
所得稅費用	21	18	-2	-5	-19	0
經常利益	106	74	47	33	33	-13
停業部門損益	0	0	0	0	0	0
非常項目	0	0	0	0	0	0
累計影響數	0	0	0	0	0	0
本期稅後淨利	106	74	47	33	33	-13
每股盈餘(元)	5.35	4.89	4.12	3.33	3.52	-1.59
加權平均股本	199	151	113	100	95	84
當季特別股息負債	0	0	0	0	0	0

昇達科(3491) 損益表(季表) 損益表(累計季表) 損益季表(合併財報) 單位:百萬
期別	97.3Q	97.2Q	97.1Q	96.4Q	96.3Q	96.2Q	96.1Q	95.4Q
營業收入淨額	213	173	129	136	95	71	68	74
營業成本	105	89	62	69	47	34	32	32
營業毛利	107	84	66	67	49	36	36	42
聯屬公司間未實現銷貨	0	0	0	0	0	0	0	0
營業費用	30	27	22	18	17	16	15	16
營業利益	77	56	45	50	32	20	21	26
利息收入	1	1	1	0	0	0	0	0
投資收入／股利收入	0	0	0	0	0	0	0	0
處分投資利得	-0	1	0	0	0	0	0	0
投資跌價損失回轉	-0	0	0	0	0	0	0	0
處分資產利得	-0	0	0	0	0	0	1	0
存貨跌價損失回轉	0	0	0	0	0	0	0	-1
兌換盈益	0	0	0	1	1	-0	1	-0
其他收入	1	1	1	1	1	1	0	0
營業外收入合計	1	3	2	2	2	1	2	-1
利息支出	0	0	0	0	0	0	0	0
投資損失	0	0	0	0	0	0	0	0
處分投資損失	0	0	0	0	0	0	0	0
投資跌價損失	2	0	0	0	0	0	0	0
處分資產損失	0	0	0	0	0	0	0	0
兌換損失	-4	-0	4	0	0	0	0	0
資產評價損失	0	0	0	0	0	0	1	0
其他損失	0	0	0	-0	1	0	0	0
營業外支出合計	-2	-0	4	-0	1	0	1	0
稅前淨利	81	59	43	52	33	21	22	25
所得稅費用	16	7	9	10	5	3	2	3
經常利益	65	52	34	42	27	18	19	21
停業部門損益	0	0	0	0	0	0	0	0
非常項目	0	0	0	0	0	0	0	0
累計影響數	0	0	0	0	0	0	0	0
本期稅後淨利	65	52	34	42	27	18	19	21
每股盈餘(元)	2.14	1.71	1.50	2.13	1.38	1.05	1.12	1.42
加權平均股本	305	305	227	199	198	168	171	151
當季特別股息負債	0	0	0	0	0	0	0	0

未來成長動能：
　　在法說會上陳董強調他們家的產品報價是其他對手的七成，客戶有 cost down 的壓力就可能會選擇昇達，公司自己估:

	出貨量		市佔率
	97年	98年	97年	98年
瀘波器	800k	1000k	12.64%	15.76%
耦合器	400k	600k	6.64%	9.25%

　　出貨量的資料來源是公司法說會簡報。這個部份我還是會想辦法問問他們公司怎麼估出來的（如果是訂單都確定，產能也可以順利增加的話就比較可信，目前這個階段就先等調查結果吧。）新產品是 Microwave 天線。

　　10月份搬新家，這個部份應該是廠辦合一，同時間，也在正在建造另一棟廠房。

　　今年前三季稅後 EPS 為4.97，預估今年至少賺 6.5 塊， 97/11/04 收 99.1，本益比15倍。連續三年盈餘複合成長率超過 40%，我作了一個表：

盈餘	本益比	市值	市值成長率
1	15	15
1.3	13.3	17.29	15.27%
1.69	11.6	19.6	13.38%
2.2	10	22	12.22%

　　續繼追縱。